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在动荡中继续复苏
来自:房地产导刊     点击数:852    日期:2014年03月20日

美国经济在2013年年底以3.2%的速度咆哮前进。2014年的头几个月将弱于这一增速,即使2014年的平均增长看起来仍然可能超过去年1.9%的速度。

 


      2013年的大部分时间里,全球大型股市都如同得到了神奇魔力的刺激。受到货币刺激政策和对全球经济增长日渐乐观情绪的提振,这些股市都有大幅飙升——美国的标普 500指数(S&P 500 index)去年上涨了30%,而日本的日经指数(Nikkei)上涨了57%。但在过去一个月里,这种魔力已突然消失。自1月初以来,全球股市损失了超过3万亿美元市值。标普500指数下跌了近5%,日经指数下跌14%,而摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数下跌了近9%。
      在上述大幅增长之后,投资者应该锁定一些利润,这一点不足为奇。尤其要知道,美国的股价已显得过高:标普在2013年年底达到了10年盈利的25倍,远高于历史平均水平16倍。近来少量欠佳的经济新闻几乎没有理由让人感到恐慌。为何美国制造业的一次意外疲软的报告竟然会推动日本的日经指数在一天之内下跌超过4%?我们很难发现一个令人信服的经济理由。将市场波动视为一次必要的修正将更容易解释。

从超级棒……到脆弱性
      价格总是跳来跳去,但最终价格由经济基础所决定。因此,此时过于乐观是错误的。众所周知,经济学家不善于预测全球经济增长中的突然转折点。即使它止步于此,资产价格的下跌也已损害了今年的经济增长前景,尤其是新兴市场,那里信贷紧缩,并且外国资本较为缺乏。很显然,大宗商品价格也都出现下滑。铁矿石价格在1月份下跌了8%以上。
      然而,总的来说,我们对迄今为止各类证据的评价是,投资者的悲观情绪过了头。少数令人失望的数字并不意味着美国的潜在复苏停滞。中国的经济正在放缓,但突然暴跌的可能性仍然很低。尽管其它新兴市场在2014年的增长将确实有所缓慢,但它们没有趋向大范围的暴跌。有一种可能性正在上升,即欧洲和日本的货币政策都将进一步放松。全球经济增长仍将很可能超过去年3%的增速(按购买力平价计算)。就目前而言,这看起来更像是一次波动,而非下跌。

      到目前为止,美国的经济前景是我们这一观点的最重要原因。由于美国正在推动全球经济复苏,该国的持续疲软将意味着世界经济前景严峻。但这似乎不太可能。从疲弱的制造业订单到低迷的汽车销量,1月份大量的疲软统计数据部分是由天气原因造成的。美国遭遇了一个异乎寻常的寒冬,出现了大量降雪和寒冷气温。这扰乱了经济活动。这表明,包括非常重要的就业数据在内,1月份的所有数据都应该另行看待。
      更何况,没有理由认为消费会一下子低迷。美国家庭的资产负债表都很强。尽管股市下滑削弱了消费者信心,但投资者脱离风险的行为已推低了长期国债收益率,这反过来应该降低抵押贷款利率。财政政策的阻力远低于2013年的水平。所有这一切仍然指向2014年可靠且高于趋势的约3%的增长。这可能不会激励投资者的一个原因是,它不再意味着加速增长。美国经济在2013年年底以3.2%的速度咆哮前进。2014年的头几个月将弱于这一增速,即使2014年的平均增长看起来仍然可能超过去年1.9%的速度。
      就其本身而言,中国经济明显放缓。最新的采购经理人指数显示,制造业活动处于6个月的低点。现在的问题是,经济放缓能持续多远及其速度如何。许多投资者担心“硬着陆”。他们认为,中国已经达到了债务驱动型和投资拉动型增长模式的极限,并认为这种增长不只是速度慢,而且最终会在金融萧条中结束。因此,当有消息称一款理财产品需要纾困之时,很多人感到不安。但仍然更有可能的是,中国的经济增长正在放缓,而非暴跌。中国政府有能力防止经济衰败,并且最近的纾困表明,该国政府愿意发挥这一能力。
      如果有关中国经济硬着陆的担忧被夸大了,那么有关大范围新兴市场崩溃的担忧亦是如此。这是因为中国经济增长步伐对新兴经济体整体有很大的直接影响。中国经济增长预期也将对外国人逃离其它新兴市场的欲望产生重大影响,因此也会对这些国家的财政收紧状况产生很大的影响。在利率上调逾一倍之后,土耳其经济将有幸在2014年增长2%;相比之下,2013年的增长率近4 %。但在大多数地区,不太严厉的加息只会抑制投资者期望的经济增长加速,而不是导致经济衰退。
      我们持谨慎乐观态度的决定性且矛盾的原因是,市场恐慌使得欧洲和日本更可能出现更大胆的货币政策行为。随着欧元区的通胀处于令人担忧的0.8%的低点,欧洲央行需要采取更多措施来放宽货币状况。当金融市场陷入恐慌时,大举购买银行贷款等十分大胆的行动更可能出现。这种逻辑在日本甚至更强烈,因为其股市的跌幅最大,并且该国经济将受到4月1日消费税激增的打击。因此,更多的宽松政策有可能出现。

仍然需要一勺糖
      如果这个分析是正确的,那么目前市场的悲观情绪就可能只是暂时现象。随着投资者意识到世界经济没有触底,他们应恢复其信心。我们的预测比市场目前担心的结果要好很多。但我们不会太过兴奋。全球经济复苏将远非处于健康状况:过于依赖美国,仍然处于来自中国的风险之中,而且还依赖于宽松货币政策的支撑。换句话说,复苏仍然非常不稳。

信息来源:房地产导刊  
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